亿“第二个泡泡玛特”出现了瓦力游戏试玩怒赚小学生44

　　但主播们的话术◆▪，往往带有诱导消费=▽▷★●•，乃至洗脑的技巧▽•●…•★：◁◁◁★◆“今天还没出过黑背（一种稀有卡）▽●■，现在下单机会很大▲☆★。☆•”◆□“下单满499就送一盒•▼▲◇▼◆”如果没拆出稀有卡▲=◆▽•◆，你大概率会听到○▪◁◇●：•…★“没事老师●-=▷，沉淀一发•◇★△□，下一发一定出你想要的-△▪☆。▪▼○◆□◇”倘若抽到了●□★，整个直播间都会充满掌声○△◆●▽▼：□★■□“恭喜宝宝•△•-◆▷，今天你最欧▽…★。◁○▽◇”

　　从商业本质来看…▷□▲-，依赖概率游戏刺激重复消费的机制虽能制造短期爆发式增长○…，但未成年人非理性消费争议▲▽◇••◁、IP生命周期波动•△、政策监管风险等变量▽☆▼•，都在拷问着这种商业模式的可持续性…•○-。

　　来自资本市场的压力-○，也推动着卡游上市-•◁。2021年6月○==▷，红杉◇▽▪●、腾讯旗下公司Grand Hematite Limited分别出资1◁▽=.05亿美元●•■=、3000万美元参与卡游的A轮融资……▽。根据投资时签署的对赌协议○•=▲，卡游要在5年内完成上市-▽，不然就会触发回购▷◆▷。也就是说▷▽•，明年是最后期限了△▲□-◇▼。

　　是什么在给卡牌作出高价背书■▼▷？北京商报援引专家表述指出◁●▽★，IP自身热度-•○、厂家生产的卡牌流通量◁☆、第三方收藏鉴定公司提供的评级认证==•，共同决定牌面价值★☆。

　　招股书显示◁▪□▼■，2022-2024年◇◇-△▼◁，卡游卡牌的官方均价在1★★.7-1▼…○◁.9元间浮动★◁…。

　　这部分数额要计入当期损益●○●。据媒体实测-◁，蛋仔派对○●、斗罗大陆都在即将到期名单中□◁◇。公司估值的减少□▷•◇，卡游旗下有38个IP将于2025年到期•▽●•☆◁、39个IP将于2026年到期☆◁、7个IP将于2027年到期□★□，盛行于小学生中的奥特曼系列卡牌▼=■○，将杰森动漫▲-◁、宝可梦等公司甩在身后•◆。

　　2024年★•◁，卡游的百亿营收中◆□，有82亿元来自卡牌业务▼-△★，占比超8成（其余部分来自人偶▼•▪★、其他玩具•…△☆、文具）◇•▽△•；全年卡牌销量超48亿包……☆。按2023年全国小学生1△△●●▼.08亿在校人数大致推算▼□●=◇■，相当于每名小学生都买了44■◇▲=□.4包卡牌◆★=▽。

　　财务数据里有一个矛盾的点△▽□，2022-2024年▽□★，卡游的经调整净利润为16☆◁.2亿元□◇…、9☆△.34亿元▷•-□★●、44…◁△△△●.66亿元☆▷▲▷，但同一时期内•◇，净利润为-2■•▽△★▼.96亿元◆◆▽△▼、4▷=.5亿元-□◆…、-12◇★.42亿元▼◆。

　　并在2022-2023年趁热打铁退出秦时明月★○▪△、初音未来等多个热门IP卡牌系列◁=•☆，为强调卡牌的收藏价值☆★□，卡游在细分的集换式卡牌市场更是断层TOP1▽•▽……，官方售价为10元…•，其注册浙江卡游文化传播公司▷▪▪◆☆，从N到SC一共多达20个级别•◁▲▲=…，2008年■◁◆◁•★，但新的IP风险也相伴着出现了-●=•●○！

　　灼识咨询数据显示●-▼★…▲，仅2024年上半年▷…★▽，二级市场的热度显然能反哺一级市场的销量…◇=◁★。拆卡直播中的卡牌•△▷◇，卡游在抖音的销售额就达到2☆◇.78亿元☆-●◆○！

　　二手交易平台上…◆★，稀有的SP卡位+限制编号的哪吒卡▼◆，一度被炒至18●△▪▼.88万元/张△☆▪☆◇□瓦力棋牌极速游戏椅。另一种被粉丝称为◇•◆“极端稀有★□==▪”的SE卡位+导演饺子亲笔签名卡•▲••▷，全球只发行10张●•，最高被炒到23万元/张▽…☆…。有商家表示□-▽▲，此现象正常☆▽◇，==▼△△“这类稀有卡随便都能叫价10万元▪•▽★”■◁●…☆□。

　　此现象一度惊动央视◆□，去年•★□▽☆，央视曾报道孩子们动辄花费几十元-▷▼▲、数千元购买卡片盲盒的现象●◁=△，并点名卡游▲=◁★。

　　这些卡牌的生产成本又颇低=▼▷△••。2024年▪△□◆▽，卡游卡牌业务的直接材料（含纸张◇••☆△、油墨等）成本为19●=▽▷▪.38亿元-▼，占卡牌营收的23▪•◁-☆.6%▷◆。按卡牌业务的71•▷▽□.3%毛利率计算=▷，一包1=▷••△.8元的卡牌里有1▲□.28元是毛利瓦力游戏试玩•■★▽○，余下的0■●▷•◇.52元••○，由0○△.43元的直接生产成本★□△◇◆•，以及IP授权费◁▷、折旧费等组成☆-••★。

　　今年春节后•…★，卡游投放了首批450万包哪吒系列卡-▷，仍有不少网友高呼▼▼▪“买不到▲▼”◆■◇=★亿“第二个泡泡玛特”出现了，部分卡牌一周内就售罄了★…=◇★。

　　此次冲击IPO的决定▼★-■-，无疑将卡游灰色的一面暴露在大众眼前——这不仅是商业经营问题★△-，更是涉及道德命题◁◆▪○△。其高毛利率并非是基于产品创新•▽，而是对消费瘾性的收割△…★○，若真上市☆•▪◇▼•，是否会开创▷…▲★“收割未成年人合法化■◆…”的先例=☆◁☆，是目前被争论最多的点★…•-▷。

　　从吸金能力上看◆◇■▼▪，卡游已成为国内最强的潮玩公司△▽▷。招股书显示▪…△，2024年▷□…•▲■，卡游的营收为100■▼●•○.57亿元★◆▪▲□，经调整净利润为44▽◇.66亿元●■、综合毛利率为67□▼▷□●=.3%——后两项已超过泡泡玛特▼★▷●▼、名创优品△△=▪●◇。同一报告期内•…◇•●，泡泡玛特★▷□▪◇▪、名创优品的经调整净利润为34亿元★=☆、27▼▽▽.2亿元▪◇•，毛利率为63▼=☆-.9%●•■……●、44▼▲□▼□.9%■◁▽▪◁。

　　早在2023年卡游已曾受此影响瓦力游戏试玩◁…。这一年□◁•，其卡牌业务收入为21•○.78亿元◁△☆★□，同比下滑44□◁=◇△◁.6%▼▪▼。致因便是当年奥特曼IP热度下降•▷☆△■，卡牌对小朋友的吸引力减弱…▷，导致销量下滑◁•△□。庆幸的是▪◁○▪◇◆，2024年小马宝莉IP大爆■▼□△▪，带动卡游收入再度提升▼▼△○。伴随哪吒IP在2025年大火◆▼，可以预测卡游在这一年将能继续取得高营收•◁。

　　这一方面是因为▪◁★，卡游的用户群体以未成年人△◇=…•■，甚至是小学生为主☆☆◁。招股书提到••★☆•，卡游的目标消费者是8岁以上所有年龄段群体◇▪。而据《羊城派》的报道▲▪▽☆，中国集换式卡牌市场超90%消费者未满15岁-▼▪◆。

　　目前▷-△■▷，市场份额为71▪…□.1%•■□▽，并有趣影包▪▷、彩虹包•••▼○▼、辉月包○▪-、暮光包等系列每种卡包半年更新一次▪▪◁◆◁○，2022年△★，卡游也在同年以超40亿元的营收火出圈☆◇，销售额一路高走☆•□-▲▷。截至2024年底•…◆▼▽，能抽到心仪的卡真的很值得炫耀啊▲▼◁★-■”★△。仍以卡游的为主▽○◆○。卡游位于开化县的工厂最高日产上亿张卡牌▪•！

　　只是●○☆…，一家带着伦理与社会责任争议的公司即使最终如愿上市☆○，或许能缓解资本的焦灼-▷◆★，但依然难以直面商业伦理的拷问◁●●●■•。

　　卡游的另一热门IP小马宝莉卡-△◆=…，去年还在网上流传出○…□▷◆▷“小马宝莉卡牌-海盗碧琪PR卡成交价25●■◁◁◇◆.5666万元◆◁”的拍卖截图•★◁。

　　从上述看来○•■◁◇，卡游的公司业务能力依旧能打□…△-•，毕竟赚超44亿元□=，确是事实▪☆◁▽=。但需要注意的是◁★▼，这种业务能力是高度依赖于IP热度的——IP火▽▪◇=☆，卡牌就大卖▷☆▽，反之则无●◇-◆=。

　　截至目前◇▽◇•-，最稀有的牌出现概率为1◁=:216…☆。另一座投资50亿元的新生产基地也在加紧建设中☆●•。被卡游◁▲“硬控▲▪”了◇▲◇▷▷。小学生们流行的集卡活动=…，□◇☆◁▷”一名拆卡玩家曾在接受媒体采访时表示▼…•□☆，并获得奥特曼的IP授权▽★◆■、提出公司的首个卡牌系列★▼○■。卡游的金融负债金额高达95□=•▽.36亿元▪▲•★▷▽；相当于要花2160元◁▼◆○。

　　此外□★☆，2024年1月△★○◁◁，卡游以每股0=★.0001美元——几乎零对价给李奇斌•=△=•、李淑芳授予了股份进行股权激励★--◆◆，并给了独立第三方罗宁林约130=◇-◆◁☆.7万股▼…▲▷◇△。其中▪•…▽，李淑芳是李奇斌的姐姐○○。从股权结构上看○•◆…，卡游的管理权高度集中□•△◇☆。创始人李斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%▷□▼●□，配偶齐燕通过Qiyan Holding Limited持有1▼●▪▲◆-.5%股份●▷，两位共掌握卡游83☆◁□■◁.5%股份★…▷。

　　想要特定角色卡△○□◇，招股书显示□★-◆-▲，更新后旧卡便会停产■•▲-…。因此▷■，

　　另一方面=•，拆卡直播产业链☆▪••☆□，给卡游蒙上了☆●■…“赌博启蒙■☆★•▽○”的阴影★…。直播拆卡▲▲▷△=，就是网友在直播间下单•◆…◆，主播现场代拆卡●△■，跟直播开珍珠的逻辑相同☆□◁。

　　卡游虽在招股书中承诺●◁“抽查销售点◁=”▽▼◇☆■▼“允许未成年人退款○◁○◆◆”▲◆。但同时●■==☆，其也曾表示…-，概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责…▪★☆，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式★▪，促使经销商遵守规定——此言论也被外界认为是将▼=◇“皮球○-▷□○”踢给经销商▲▽•…◇◇。

　　更易被刺激消费的未成年人★▲▼▽▲，筑起了卡游的商业帝国…◁，但或也成为其发展的阻碍★★◆-•★。

　　尽管创始人作为大股东拿到属于自己的收益并无不妥▲=○-■▪，但在公司上市前夕▲●•▪、高负债的情况下进行大额结算◇□，并已在一定程度上导致了账面亏损●○○，难免发外界关于▲=■-◇●“业务合规性★○•-◁”○…●★•“存在突击分红嫌疑…▽◆”的争论▲▼◁○■◇。2024年3月●•▲，卡游就曾被中国证监会要求补充材料-◁▽▲□，阐述入股价格是否有异常★○-、股权架构的合规性●-、数据安全等问题△-★•-。

　　一波又一波◁▪▼…•“情绪价值-◁”下▲◁-，别说未成年人◆…○▽▲，成年人也很难控制付款的手◁◁。黑猫投诉平台上●◆★▷◆▼，针对卡游的未成年人退款问题○★…、限制未成年消费问题等投诉内容○■▲◆★▼，仅在2025年一季度=◇，就有近50起▽•☆▲◇-。

　　净利润调整前后□▪，竟出现了亏损与盈利的差异◇◆▲，招股书中的解释为……☆◆=，2024年净利润的亏损与公司日常经营无关○•=◇•△，两个主要致因是——

　　同时▪□☆●，基于卡游高度单一的业务结构-•▲■，意味着○☆●-△，其是被外部环境牵着鼻子走的■=。一旦哪个IP不火了■△◆、IP授权费涨了○■☆•-△、塌房了●△◆，都可能动到卡游的根基□○-…◁。

　　无论是公司管理层的动机…◆△◁、业务架构的不稳定性▪●，还是资方的压力□▲△○◁瓦力游戏试玩怒赚小学生44，都给到卡游迫切上市的压力▪■★。

　　除去极端个例=★△◁-▼，一般稀有性的卡牌也能炒出高于官方价几十倍的价格▼▲。闲鱼上▲▽△，▽▲“小马宝莉辉月包四弹SC虹林檎•☆…-▲…”卡牌近30日成交均价为113★-.5元○▼○▲△、■▼“奥特曼荣耀版第一弹hr-009大头赛罗◁◇△=▪”卡牌近30日成交均价为27☆▷•.3元□◇○▽。

　　李奇斌在老家创办了浙江甲壳虫印刷包装公司•○。让卡牌火热出圈▼◆•，卡游创始人李奇斌是经营印刷业务起家的▽□☆▪△，2018年○▪△▲，导致金融负债的公允价值变动达到38▽◁△◆◁.67亿元•◇★，◇•◁○■▷“但是也不保证会是哪一个角色的▼▽◇◆？

　　支付了多达17★△★◇.95亿元的股份开支◇▽，而在2022年…△•…、2023年◁-◇•…-，此部分的开支仅为1□▷○.99亿元-□、2□▲.74亿元▼-●□▪▲。这接近18亿元的数额▽◇◁，基本进入了创始人李奇斌的口袋★▷▷△▼，卡游的解释为…▷▽★“股权激励□…•△○△”◇◇。

　　久而久之▲◆，…●=▽☆“玩一玩=◇●=”变成了惯性动作=▷◇◆▪。不止一名拆卡玩家表示…●：▼▽“砸了几千块后想退坑◆○◁▪☆■，却发现停不下来了=◇◇○=。…◁”

　　这一张张印着动漫形象的塑料卡牌●==，何以在小学生群体中掀起收藏狂潮▪▪◁？当卡游公司以盲盒式惊喜和社交货币属性构建商业逻辑=☆■◁，其依托情绪价值变现的模式是否存在隐忧▽◇=？

　　★◆◇•“可是=☆◆○◇▼，不就一张卡片而已吗••◆★▼？▪▲”小红书上•▲，-▲△“拆卡的意义到底是什么-▲•=”已超过3万篇笔记▲◆◆○。拆卡玩家的回复中□★，有一类描述高频出现▽☆▲■◆：▷●■△“一开始抽到了好看的卡■▷▼，觉得自己很欧●◁，就继续抽下去了▪□…▪。○=--”

　　未成年人有强攀比情绪▪★-■◆▷、渴望即时满足▲•☆□，但克制力较弱的特点▷▲□。国家出台的《然国家出台了《盲盒经营行为规范指引》中已提到◆■□▼=…，禁止向8岁以下儿童销售盲盒-▷•=●，但卡游有超80%的营收依赖于文具店▼◆…◁、便利店等非直营渠道▷▷▷▽▼，曾有媒体报道■▲☆○◁●，学校周边店铺几乎无人核查购买者年龄•▽…=☆。

　　截至2024年末=▷•○，卡游共有70个IP◁■◁，其中有69为授权IP●-◁，仅1个自有IP=△-。帮卡游打开市场的奥特曼□☆、蛋仔派对=◁▷■、小马宝莉■▲•□、火影忍者等均为授权IP=☆，而且大部分收入来自非独家的IP——招股书显示•☆•=◆，2024年◁○△▲…，非独家授权安排开发的产品收入为88■-●-=★.56亿元★◁■，占收入的88%▼=△▽●◇。

　　比如卡游的小马宝莉卡○△★▼，厂商便不断提高抽卡难度○▽。▷●-=▷◆“所以◆-■▷，以小马宝莉的辉月包第五弹为例▪▼◇•，自有生产线让卡游有着更大的降本空间…▼◁。才有机会抽到最稀有的卡•■○。还得继续砸钱☆▷-★-○，卡游可以说是与直播拆卡行业关联最紧密的公司•■●★▷。按国际财务报告准则▼◁▼-▲▷。